【利股东，兴本业】– LIIHEN(7089) 稳健成长，FY2016再创辉煌！

LIIHEN（利兴工业，7089，主板消费产品股）主要业务是家具制造，公司超过90%的产品出口至国外，客户来自超过50个国家，而美国就占了接近80%的销售额。这家公司于2000年4月25日上市大马交易所第二版，过后在2002年8月28日转至主版。

而笔者之前有幸参观了LIIHEN在麻坡的工厂，感谢管理层带我们到处参观，让笔者更加了解LIIHEN的运作。今天笔者将会把在LIIHEN的所见所闻分享给大家，让大众对LIIHEN有更深的了解。

这家公司公司的市值约552.6 mil马币(截至7月15日闭市价，RM2.94) , 2016年的股价涨幅为10.53%，市值也超越了LATITUD(7006), 成为了大马家私业的龙头老大。以下的的几张照片是LIIHEN坐落于MUAR的总部以及工厂，这些都可以从FY2015的Annual Report找。

上图是LIIHEN总部的景观，公司有部分的production line就坐落在这里。

以上是公司的侧面图，而同行POHUAT的工厂坐落在同个工业区，走路大约5 – 10分终究会看到POHUAT的工厂。

以上是坐落在LIIHEN总部旁边的工厂，走路2 – 5分钟就可以到达。在参观的途中，管理层告诉我们他们大部分的家私零件都会外包给附近的小型家私加工厂。而这些Sub- Contractor大部分都是LIIHEN过去的老员工，因此可以很好地配合LIIHEN的需求。

LIIHEN会把各种原料运送到加工厂，加工厂把原料组装成完整的家私零件，过后再把零件送回LIIHEN的仓库或者工厂组装。相比于其他家具公司一条龙的做法，外包可以缩减LIIHEN的生产的时间以及减少对劳力的依赖，间接减轻管理层的管理压力。

此外，LIIHEN现在的产能现在已经跑到 80 – 90%左右，公司还有大约5 – 10%的空间成长。不过公司通过引进新的机器增加Production line的效率以及速度，间接减低成本以及生产速度。此外，假设公司突然接受到大笔的订单，他们也可以手上部分的零件制作外包出去，那么多出的Capacity就可以用来生产更多的家私。

公司短期内并没有建造新厂的打算，不过公司手上还有一些地皮，不排除在未来的 2 -3 年用来建立仓库或者新厂。

而上图这家MAYTECK工厂距离总部就有一段距离，驾车大概需要20分钟左右的时间。这间厂主要是从附近的橡胶园手机橡胶木，过后在工厂加工并烘干成为橡胶木，这些橡胶木都是制造家私的原料之一。而MAYTECK制出的橡胶木有20%是供应给LIIHEN自己，而其余的80%会卖给附近的家具厂。

FINANCIAL SUMMARY:

• 从上图们可以看到LIIHEN过去7个季度的营业额以及盈利都非常稳健的成长。最近的一个季度虽然蒙受5.68 mil的外汇亏损，但是公司还是交出了历新高的盈利 – RM21.24 Mil。
• 根据管理层的接受，其实Q4才是LIIHEN最强的季度。因为美国的消费者会在圣诞节之前购买家具。而且上个季度公司派了大笔的花红以及蒙受了大约RM 8 mil的Impairment Loss，这才导致盈利被拉低。
• 虽然Q1相比15Q4的汇率下跌了1.4%左右，但是公司的Net Profit Margin还是保持在12.71%的历史新高。
• 公司现在手握着113.774 mil的现金在手，债务维持在31.845 mil的位置。 所以Total Cash – Total Borrowing = 81.929 mil， 每股净现金46仙。
• 由于公司主要以美金结算，因此管理层都会签下Forward Currency Contract以做对冲。这样可以减少外汇的风险，同时也可以在美金走低的情况下以更好的价格转换公司手上的美金。
• 公司的Hedging Policy如下：
  • 假设美金 > 4.10，公司就会Hedge
  • Hedging的数额大约是3个月订单50%的数额。
• 而且最难得的是LIIHEN的TRADE PAYABLE竟然大过TRADE RECEIVABLE, 这意味着公司欠别人的钱多过客户欠自己的钱。这种情形是非常难能可贵的，管理层解释说美国的客户Credit Term都很短，Payment一般上都非常准时。
• 相比马来西亚的客户，他们通常Credit Term都会要求90 – 120天，这也是为什么LIIHEN把中心转移到了外国。
• 此外，公司采购原料的数目只要超过5% of Total Cost，管理层就会亲自去处理采购。这样的做法可以更有效地控制成本，也避免员工有舞弊的可能性。

*EPS 以及DPS都是经过调整以反映红股以及股票分拆

上图是LIIHEN最近5年的派息表现，虽然公司没有规定Dividend Policy(%), 但是过往5年平均的Dividend Policy高达42.8%。此外，LIIHEN在2010年至今已经维持着每个季度派发股息的记录，而且已经连续3年都派发Special Dividend给股东。这家公司无疑是一家集中盈利成长，净现金以及高姑息于一身的优质股。

**Source: http://www.investing.com/currencies/usd-myr-historical-data**

• 上图是USD/MYR =X 的最近2年半的Quarterly Rate，美金兑换马币YOY进步了9.6%，而QOQ下跌了4.95%。
• 所以按年来估计，今年Q2的汇率比去年高了9.6%，公司的盈利想必也会受益不少。虽然马币最近开始走强，管理曾也会透过Automation以及更换更先进的机器以提升生产效率以及产能。
• 管理层也告诉我们公司的每天的Revenue都会以BANK NEGARA MALAYSIA的当天9a.m.最高的Selling rate计算。举个例子，3月30日卖出了USD 1 mil的家私，当天BNM的当天早上9a.m.最高的Selling Rate是3.99， 那么营业额将会是RM3.99 mil。
• 假设这笔订单的的款项在4月15日收到，当时的汇率是3.89，那么在Realized Forex losses那里就会看到 RM3.99 mil – RM3.89 mil = RM0.1 mil的外汇亏损。以此类推，假设当时的汇率上升到4.09，那么就会有RM0.1 mil的外汇盈利。
• 3月31日的汇率是3.904，而6月30的汇率是3.991左右，上涨了2.2%左右。LIIHEN本身的Cash以及Trade Receivable都是美金，因此它是NET Positive USD position, 美金升值会让LIIHEN的资产升值，反之美金下跌会导致Foreign Translation Losses。
• 但是管理层也明白外汇始终是不可操控的，他们会透过扩张产线以及寻获新的客户让公司茁壮地成长下去。

总结：

LIIHEN的是一家【利股东，兴本业】的优质公司，派发高股息回馈股东，同时不断优化产线并提高公司的生产行能力。公司现在是由第二代管理着，而几位第三代也开始在公司学习，因此不用担心像PBBANK后继无人的问题。

以上是美国过去12个月的Home Sales数据，4月的US Home sales数据是最近8年以来的新高，而5月的数据也是1年内的第2高点。Home Sales 数据高代表着有更多的美国人购买房子，同时也意味着家私的需求会增加。而且管理层说第2季度的订单也不逊色于之前的Q1, 所以2016Q2的盈利跟去年同期相比肯定会进步许多。

在2016年如此动荡不安的局势里，LIIHEN无论是在盈利的增长以及ROI = 10.53% 都足以傲视群股。只要盈利可以持续成长，以现在PE = 7.84 估值来看，LIIHEN是一家适合当股息投资的成长股。

以上资料以及分析纯属分享，买卖请自负。
Harryt30
12.35p.m.
2016.07.18