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Astro真的很便宜?教你现金流折现看估值

如果提到Astro大家又会想起什么?是笔者的话最期待莫过于每年过节的新年曲目,及童年时那些经典的迪斯尼卡通节目。但如果从投资的角度看Astro,或许这只媒体龙头的股票已经在投资者的雷达中消失。身处夕阳产业的Astro到底要如何摆脱困境重新在媒体领域放光发热?笔者今天会大概讲解公司最新的季度报告及近期的发展,最后也会引用公司的现金流和大家分析Astro这家公司要如何估值。

根据上个月公布最新第二季度的财报,公司的营收按年下跌2.8% 至RM1060.2 million,主要受到Subscription及Home-shopping的业务营收下滑。盈利方面,由于欧洲杯足球赛与夏季奥林匹克放映权内容费增加成本,导致电视台业务的EBITDA margin从2Q2021的39% 下滑至2Q2022的32%,下跌了6个百分点之多。因此,公司的净利也按年下跌了34.8% 至RM87.1 million。

公司宣布在今年6月把Netflix串流媒体服务带到Astro平台,用户能通过衔接互联网的Ultra Box无缝连接Netflix服务,而Ulti Box的用户也将在未来几个月内享有这项体验。通过此项合作,大马用户能统一Netflix和Astro的订阅账单,享有更加优惠的价格。用户也能观赏最受喜爱的原创作品、体育赛事直播和本地电影大片的内容。

早前,公司也在5月与瓦特迪斯尼合作在大马推出迪斯尼+ Hotstar串流媒体平台。用户将享有以RM54.90直接订阅三个月的迪斯尼+ Hotstar,或者通过Astro的特殊配套获取大量内容。而Movies Pack的用户每个月只需支付多RM5便可使用迪斯尼+ Hotstar,非Movies Pack用户则可以通过其他捆绑服务访问串流媒体服务。

无可否认,笔者认为Astro正在积极走向数码化,为用户提供最好的串流媒体服务,也扩大公司为大马人提供最佳娱乐体验的领导地位。虽然目前公司正在面临盗版电视盒的威胁,但长期来看笔者认为Astro的方向是对的,通过与Netflix和迪斯尼的合作巩固公司在大马串流媒体的的地位,挽救公司的用户平均收益。

估值方面,由于公司所处传统产业的关系,目前的本益比只有10倍左右。如果观察公司过去5年的本益比趋势,公司的平均本益比也在14倍左右,现在的价格有低估的迹象。但是Astro最吸引投资者的地方其实并不是他的估值,而是它的现金流及股息。公司从2015年至今每年平均股息都有10分左右,以目前的股价换算,股息率也有超过9% ,而且公司的股息派发比平均每年都超过90% 以上。

公司之所以有底气去派发丰厚的股息,最主要的原因就是公司每年都产生非常多的自由现金流。公司2014至2021财政年总共产生了RM12.6 billion的自由现金流,每年平均大约有RM1.58 billion的现金流入公司。用昨天的闭市价换算,公司的自由现金流率 (free cash flow yield) 高达23.8%,说它是现金流王也不为过。要知道目前Astro的市值只有RM5.4 billion,也就是说公司过去8年所产生的现金流相等于两家Astro公司的市值。

现在笔者和大家分享如何去简单计算公司的价值。笔者多次提到,公司的价值等于公司在未来所产生的自由现金流的折现。由于Astro过去的自由现金流都比较稳定,所以笔者认为适合使用现金流折现的方式来判断公司的估值。在进入计算之前大家需要假设四样东西,分别是成长率、折现率、开始自由现金流和期限。

笔者首先要提醒大家的就是,折现模型 (financial model) 终究还是由许多预测 (assumption) 构成,所算出来的价值会根据你输入的预测而变动。虽然算出来的价值长时间很可能不会反应在股价上,但是也有不错的参考价值。笔者假设公司还能在未来20年保持营运,基于公司身处传统的媒体行业,笔者也保守假设公司的自由现金流在未来的20年每年减少5%。由于公司的债务杠杆较高,笔者也使用较高的10% 折现率作为基础。

从上图可以看到,笔者所计算出来的Astro的价值为RM8.8 billion,比目前RM5.4 billion的市值还有63% 的上涨空间。如果再保守把自由现金流的成长率换成 -10%,算出来的价值也有RM6.5 billion,仍然还有20.4% 的上涨空间。无论从哪个角度去看,Astro视乎有严重被低估的现象,但是股价还是没有什么作为。最大的原因,笔者认为是市场对于公司所处的行业前景没有长期成长故事而不感兴趣。

上个星期,公司也宣布与TM的子公司MEASAT Broadcast Network Systems合作,在全国范围内提供更广泛的宽频覆盖和更高品质的数码体验。通过这项合作,Astro有能力为旗下的客户在无需建设新的基础设施的条件下提供宽频服务,同时也能通过光纤网络将覆盖范围扩展到全国更广泛的地区。

虽然在理论上公司的价值是高于目前的市值(假设输入的预测准确),但毕竟市场是由情绪所牵动。但是笔者看到公司也正在积极多元化内容,并于其他大型的串流媒体合作开发更多产品,也通过与其他电讯公司的合作丰富旗下的产品组合,为用户带来附加价值。虽然Astro不是属于成长性的公司,但只要公司的自由现金流和股息能维持,相信会是家不错的高股息公司的首选。

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