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CU next year

前天,大马著名的连锁便利店Mynews出炉了最新季度的业绩,老实说笔者是有吓到的。公司会陷入亏损也是在笔者的预料之中,但是亏损还在不断扩大,这个有点预料之外。但这些已经成为过去式,我们要看的是公司还能不能在未来转亏为盈,为股东创造价值。今天笔者会分析公司最新季报的重点数据,及未来发展前景。

公司在3Q2021的营收按年和按季分别下滑了14.7% 及9.7% 至RM93.9 million,主要是受到在今年6月开始实施的行动管制令的冲击。要知道公司这个季度是从5月至7月,而且公司80% 的门店都集中在疫情最严重的雪隆地区,所以受到的影响也会比其他的公司来的大。至于新连锁店CU的扩张,管理层也表示封锁措施延迟了新店面的装修。另外,公司也在这个季度按年关闭了16家门店减轻固定成本的负担。

盈利指标方面,公司的毛利率也接近历史低点。虽然毛利率按年从3Q2020的29.5% 增长至目前的29.9%,但是按季还是下滑的(请参考上图),主要受到不利的产品组合所致。其实公司的亏损扩大,除了是行动管制令造成门店的人潮减少,最大的原因就是公司的新连锁店CU的扩张。

如果大家观察公司过去8八个季度的财务报告,会发现虽然营收下滑,但公司的行政开销或者是销售和分销费用都维持在RM44 million的高水平。主要的原因是公司为了发展CU连锁店需要聘请更多的员工,而公司也必须花广告费用去推销新的产品及维护公司的品牌。另外,管理层也表示在疫情期间店面也需要支付额外的成本维持营运。

刚才所提到的都只是公司陷入亏损的部分原因。罪魁祸首其实就是公司旗下的食品加工中心 (Food processing centre) ,最新季度的亏损来到了RM3.66 million,这两年的累积亏损更是达到RM26 million。笔者在之前的文章有提到公司在前两年转型至食品销售,与日本的烘焙店成立联营公司,而FPC就是负责提供连锁店所需要的新鲜食品。基于上述的因素,公司在这个季度的亏损从去年同期的RM6.1 million扩大至目前的RM14.9,是公司上市以来最高记录的亏损。

资产负债表方面,虽然公司的现金从2Q2021的RM6.7 million提高至3Q2021的RM14.1 million,但是公司的债务也同期上涨了26.5% 至RM74.4 million的历史新高水平,净负债也来到了RM60.3 million。其实公司在2019财政年还是处于净现金的状态,但却在1Q2020开始净负债的水平就越来越高,而公司自从2019年8月之后便再也没有派发任何的股息。

这一切的根源其实是公司过于快速的扩张速度,当然也少不了疫情的爆发加重了公司的负担。如果观察公司的现金流量表,会发现公司自上市以来总共投入了RM271.2 million去做扩张,主要是门店的增加。从2016年少于300家的门店,在五年的时间里面增加了110% 至2Q2020的539家门店。

然而,公司在同期的营运现金流RM150.4 million,远远跟不上公司扩张的步伐,这也是为什么公司会从净现金转成净负债的原因,自由现金流在2017财政年开始都一直保持负数。

基于公司还在亏损的状态,目前并没有任何的本益比可言。但是根据RHB最新的报告,预测公司在2022财政年将会转亏为盈,从今年大约RM40 million的预期亏损转化至明年RM27 million的盈利。该投行也给予Mynews大约31倍本益比的估值,目标价来到RM1.22。而身处同行的711的本益比目前在61倍左右。

至于便利连锁店应该享有什么估值就因人而异。虽然Mynews是一家经济复苏受惠的公司,但是对于传统便利店,笔者最多只给予20倍左右的估值。原因也在之前的文章有提到,它们的盈利率在长期来看必定是处于下滑的趋势,必须通过更多的转型和创新的产品去增加市场份额及建立在顾客心目中的品牌。

展望未来,笔者对于Mynews的复苏道路其实是保持乐观的态度。目前大马完全接种疫苗的人口已经来到61.9%。我们也可以看到政府已经开始放宽限制,预计在下个月就会有关于更多允许跨州的消息。这些利好因素都会改善消费者的情绪,商场的人潮也开始陆续回涌。

对于公司的CU连锁店,在短中期会是一个利好因素,而管理层也放眼要在未来五年内开设500家分店。下一家CU店将会于明天在IOI City Mall 开设。好话说在前头,但笔者认为公司需要会费更长的时间转亏为盈。这是因为公司在扩张前期需要投入大量的资金,而目前的现金水平笔者不认为能够支撑公司的扩张速度,必定要通过举债获得资金。

这会导致公司的借贷成本上升,而公司也是偏向重资本的行业,未来的折旧摊销 (depreciation) 也必然会上升。但只要我国的经济活动回到正常,相信应收也会跟着回温。接下来就是看管理层的成本控制能力,及如何在最短的时间里面缩小食品加工中心的亏损,甚至转亏为盈。

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