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天堂与地狱的交界处 - Sharix

天堂与地狱的交界处

相信目前在市场上最炙手可热的话题无疑就是ATAIMS的股价跌停板。今天早上看到股价终于反弹还以为可以让投资者松口气,但股价突然大转弯由青转红,之后跌破RM1的心理关口。这时Dyson终止合约的新闻才开始陆续传出,之后的故事大家也都知道了。今年的市场确实有许多地雷,那些受市场公认的基本面好股突然迎来大转折,今年对于投资者来说真的非常艰巨。

整件事情都是从今年5月开始。当时ATAIMS卷入强迫劳工风波,而笔者在当天对于股价暴跌20% 的情景仍然历历在目。外劳权益专家 Andy Hall 向美国海关和边境保护局发请愿书,以对ATAIMS的强迫劳工展开调查,这些指控包括不道德招募、居住环境不理想等等。而Dyson在收到举报人对于ATAIMS的指控之后,便立即开始展开调查,并于10月4日收到结果。

可是,双方在过去六个星期进行紧密接触,但还是看不到充分的进展。而Dyson便因为劳工问题终止与ATAIMS的合作关系,并提前6个月的合约通知。市场在今天收到消息之后,ATAIMS的股价也跌停板,而VS及SKPRES的股价也暴涨至少15%,后者甚至在盘中涨停板。现在笔者和大家分析当中的原因,或许是事后诸葛亮,但从这起事件当中我们要学着如何在未来避免这些地雷。

我们不能知道未来什么事情会发生,但是我们能从管理层或者公司身上寻找蛛丝马迹。ATAIMS在展望当中提到目前公司正在面对劳工短缺,主要是因为我国政府自疫情以来冻结外劳招聘自今还未开放,导致在这段期间回乡的外劳无法返回大马。至于本地劳工也因为离职率高,公司在招聘方面也大幅不如预期。

在公司公布季度报告的隔天,股价在之后的几天都在暴跌,短短的两个星期之内蒸发了半数的市值。但是,尽管当时传出许多路边消息说到公司的主要客户Dyson已经把部分订单转移至其他代工商,笔者并没有看到管理层出来澄清整件事情的来龙去脉,而笔者当时也是感到不解,面对当时这样的传言及股价的崩盘,管理层的表现实在说不过去。在今天Dyson终止合约的消息传开之后,所有谜题也已经解开。

如果大家回顾历史,之前VS也是因为Dyson订单减少导致股价在2018年末跌停板。那个时候市场情绪非常悲观,一致认为VS应该是打包领饭盒,毕竟公司非常依赖Dyson的订单。但是,公司成功在去年华丽转身,管理层的功劳功不可没。笔者记得当时也正处于中美贸易战,致使许多从中国的订单转移到东南亚地区,尤其是大马及越南等地,而电子组装公司便是最大受惠者之一。

管理层表示当时也接受到许多国外客户的询问,公司也把握这个机会摆脱对于Dyson的依赖。经过两年的过渡期。公司成功在2019年纳入来自美国Bissell颁发的家电用品制造的新合约,并放眼Bissell成为继Dyson之后公司的第二大客户。目前,Dyson占了VS大约36% 的营业额,对比在2018年时的60% 大幅减少,而来自Bissell及客户Y的贡献预计在2022财年会超越Dyson。

从这里我们就可以观察公司在危机当前如何去应对,而VS也让市场看到管理层优秀的执行能力。笔者并不是要事后诸葛亮,也不排除ATAIMS在未来有能力扭转乾坤。其实许多行业也正在面对劳工短缺的问题,但关键就在于管理层如何去解决让公司恢复正常运作。而笔者想要传达的是目前ATAIMS过去可供参考的表现并不多,所以股价崩盘相信也是因为市场对于公司在执行方面还存有疑虑。

如果有跟踪ATAIMS的投资者就会发现,公司的赚幅EBITDA margin是在三家Dyson代工商当中最低的(参考上图)。观察过去四个季度的表现,就能看到VS及SKPRES的赚幅都保持在高位,而ATAIMS的赚幅却每况愈下。电子组装向来都是以量取胜的行业,面对赚幅逐渐下滑,投资者也可以粗略估计公司在执行能力方面比较逊色。

过去几天笔者也不时听说有些投资者趁这个时候打算去接ATAIMS这把刀子。或许大家会说这是马后炮,但投资者经常忽略的东西就是风险管理。笔者认为市场永远都是对的,而且永远都是跑在最前方的。外劳短缺能导致股价直接腰斩确实非比寻常,也不排除已经有smart money逐步离场,所以在这个时候贸贸然去接刀子应该要做好止损的准备。

未来前景好,股价便宜就要买确实是对的。但在劳工因素还未解决之前,公司在短期之内盈利也很难复苏,不确定性也非常高。现在大家最关心的是Dyson会不会把在大马所有的订单都拉出来而转去别的市场。对笔者来说发生的机会非常小,主要是目前大马占了Dyson全球产能的50% 左右。因此Dyson要寻找新的地方生产也不是容易的事。

根据文告,双方的合约终止日期为2022年6月1日。在未来的半年ATAIMS还是会履行合约的义务,继续为Dyson生产。Dyson占了ATAIMS大约70% 至75% 的营业额,如果前者全身抽离,公司剩余的订单也只有旗下的美国客户,每年的营业额介于RM1至RM1.5 billion之间。根据投行的更新,现在VS及SKPRES确实是有闲置的产能去应付来自Dyson的订单,但目前并没有任何来自公司的官方消息。

目前ATAIMS管理层迫切要做的就是向市场证明公司有能力斩获新的客户,来个华丽转身。之前尝试去捞底的投资者现在已经蒙受亏损,但笔者认为这就是投资的一部分。投资不可能顺心顺意,总有一些我们意想不到的事情会发生。既然事情已经发生,我们要做的,就是承认自己的错误,不要被 “因为没有卖就没有亏损” 这种歪理所蛊惑。

没有走不通的路,只有想不通的人。你如何亏损不重要,但你如何从亏损中重新站起来,才能赢得掌声。

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