南方朔胶(BPPLAS, 5100 主板工业产品股)，成立于1990年，2005年2月23日在交易所主板上市，成立至今已经有26年的历史。公司初期的主要业务是为服装和纺织业提供供聚乙烯袋（polyethylene，PE）。
不过发展至今， BPPLAS 的主要的两个部门分别是工业包装以及拉伸膜。同行分别有 SLP, SCIENTX 以及 TGUAN 等。而且拉伸膜很薄，外观透明，双面粘、无毒、无味、安全、易于使用、效率高、良好的收缩速率、防穿刺、防裂性能好。全球伸缩性包装的需求不断在增加，亚洲更是世界上最大和增长最快的软包装区域。
这也导致塑料包装业在过去2年的业绩盈利都十分亮眼出色，TGUAN，SCIENTX以及SLP的股价表现都超越了大市。不过BPPLAS的股价在1月份下跌到52周新低的RM1.35, 因此笔者会深入研究这家公司的资产债务，未来发展计划，看看是否有被低估的嫌疑。
毕竟一家【0】借贷净现金+周息率每年超过5%的公司，守着将会是一家股息源源不绝的奶牛股。
上图是BPPLAS过往9年的营业额以及盈利表现，公司的营业额在2006 – 2013年都徘徊在200 – 240 mil。一直到2014 – 15年，公司的营业额迎来突破性的成长，2014 – 15年上涨到RM283 mil，营业额增幅接近20%。FY2015年的盈利更是迎来9年的新高，股价在2016年1月19日曾经登顶RM1.97. 不过股价在一年后的一度坠落到RM1.35, 股价下滑了31.5%之多。
从上图我们可以看到 BPPAS 的股价在 15Q4 出炉后就开始下滑，虽然当时的全年盈利从 22.08 mil 一直成长到 16Q2 的 25.225 mil 。主要原因是美金当时开始回软，市场预测 79% 是出口的 BPPLAS 的盈利会受到影响。
结果最新季度业绩出炉， BPPLAS 的净利终于终止了连续 6 个季度 YOY 上扬的趋势。盈利 YOY 下滑了 49% ，从去年同期的 RM5.954 mil 下滑到 RM3.045 mil, 这也是 BPPLAS 最近 7 个季度里最差的一季。 不过大家仔细留意的话，BPPLAS的营业额在15Q3之后迎来突破性的成长，从以往的68 mil上涨到平均RM80 mil。
这主要是因为公司在FY2015Q2 安装了新的 3 – meter Cast Stretch Film Machine ，因此增加把公司的生产房年总产能从 68,400MT 增加到 78,000 MT 。
BPPLAS最新季度的盈利下滑原因如下：
BPPLAS最新季度的外汇盈利是 RM366K, 比去年同期的 RM2.21 mil 少了 RM1.844 mil 。不过在新机器的贡献，前 9 个月的业绩以及净利按年进步了 20.35% 以及 1.72% 。
FY2015的年报提到，在 2015 的财政预算案当中，公司享有 Automation Capital Allowance ，这已经被 SIRIM 以及 MIDA 批准，不过却没有被财政部备案记录起来。
因此FY2015 年享有的 RM1 mil tax saving 就在 16Q3 补上去。不过很大可能经过财政部的备案之后，这笔 Automation Capital Allowance 【有可能】会在 FY2017 被享有。而以上纯属笔者的推测。
RESIN –LLDPE的价格走势在 9 月步入 1 年的新高，这也符合了 BPPLAS 季度报告的解释， RESIN 价格走高导致成本被拉低。不过 10 月价格有所回调，相信在未来盈利就会有所复苏。此外， BPPLAS 也拥有能力把增加的成本转移给客户，不过这需要耗时 1 – 2 个季度的时间，情况跟 TOPGLOV 有点雷同。
以上就是RESIN – LLDPE, 用来制造 Stretch Film 的主要原料。
BPPLAS的产品是可以被循环的，因此不会有什么环保的问题。此外全球对伸缩性包装产品的需求不断增长，这也是为什么 TGUAN, SLP, SCIENTX 等公司备受投行看好。
BPPLAS在 FY2015 年的盈利增长除了因为美金走高以及原料价格下跌，最主要的原因是因为新的机器增加了产量。公司在 FY2016 将会耗资 RM14 mil再度 引进新的 3 – metre Cast Stretch Film Machine, 预计会在 FY16Q4 开始运作。产量也会从 78,000 MT 增长到 88,000 MT, 相当于增长 12.8% 的产量。不过盈利真正开始发酵要等到 2017 年 Q2 左右，因为新产线也需要时间去磨合以及操作。
笔者预测FY2016全年盈利会比FY2015下滑一些，不过只要明年的新机器开始全面贡献，FY2017或许会是BPPLAS另外一个新的里程碑。
公司在过去的作风都比较保守，就是一家赚了钱就稳定派息的公司。一直到FY2013 开始大势引进新的机器并提倡 Automation ，所以在 2015- 16 年的营业额以及盈利有了【本质】的进步。
Inventories, 现金以及Trade receivable都算是公司的资产，而借贷和Trade Payable就是Liabilities。 所以当ASSET – LIABILITIES的时候，资产大约相当于103.3 mil(没有扣除Tax Liabilities), 比去年的109 mil下跌了5.7 mil。主要是因为BPPLAS在今年买进新机器以及偿还了6.841 mil的Payable导致现金下滑。但是总体而言，BPPLAS的资产债务表示非常强劲的，未来派息相信还是可以非常稳定。
为了看到【干净】的Profit Before Tax，笔者做了一个列表，把BPPLAS的外汇盈利排除出来。BPPLAS在FY15Q1 – Q3的外汇盈利是RM2.934 mil，而在FY16确是 –RM91,000外汇亏损。扣除外汇盈利，FY15前3个季度的PBT是14.982 mil，而2016是20.849 mil，Operating Profit (包括Finance Income)进步39.16%。笔者把RM1.17 mil的Automation Capital Allowance加进了16Q3以获得Pure Operating Profit。
而16年Q4新的3 – meter Cast Stretch Film预计已经安装好，FY2017有望重新回到巅峰。
从上图来看，BPPLAS 的盈利已经连续 3 个季度 QOQ 下滑， 16Q4 预计会比 15Q4 ( 历史新高的盈利 ) 低不少。不过 16Q4 不会再有 Tax Revision ，加上外汇助威，笔者预计 Q4 的盈利 QOQ 会有所提升。 17Q1 的时候新的机器可能缓慢开始运作，有可能会贡献一点额外盈利。 17Q2 预计新机器就可以全面开跑，所以 17 年 8 月公布的业绩预计会不错。
BPPLAS的优势:
风险以及缺点:
以上纯属分享，买卖请自负，任何投资上的亏顺恕不负责。
Harryt30
12.05p.m.
2017.02.07